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4、小米公司近三年的经营情况 公司2015-2017年实现收入668亿、684亿、1146亿-新华财经在线

字号+ 作者:上海财经在线 来源:搜狐自媒体 2018-08-01 08:34 我要评论( )

小米科技估值报告 估值建议:小米公司的商业模式为高性价比硬件获取客户+多品类增加黏性+高利润增值服务变现的互联网模式,手机和IoT硬件是互联网业务变现的

  小米公司对标苹果公司,均采用硬件+软件的商业模式,但小米手机的毛利率显著低于行业平均。从公开数据上看,2017年Q3小米手机的平均净利润仅为2美元,显著低于苹果公司的151美元。所以,手机及硬件业务乃至整体业务均不宜采用苹果公司的PS估值方法进行估值

  从战略角度来看,小米与苹果公司类似,均是以硬件为基础架构的生态型公司,而手机是其中最为核心的硬件入口。所不同的是,苹果是创新引领者,产品定位高端,iPhone手机对产业的颠覆性和IOS系统的特异性,使其具备极高用户吸引力和品牌溢价,硬件本身已具备极强盈利能力。产品策略上极度聚焦核心单品(不含已停产的ipod播放器,苹果在售核心产品线仅iPhone手机、iPad平板、Mac电脑和iWatch手表),以产品绝对创新性吸引“果粉”;小米更多是智能手机的大众推广者,MIUI系统也脱胎于安卓系统定制,手机用户迁移难度远低于苹果用户;除自产的手机、电视、路由器和AI音箱四大核心入口型单品外,通过一系列生态链产品,以产品矩阵方式占领用户认知,强化小米品牌对吸引力。

  5、小米公司经营情况分析

  近两年公司手机业务的增量主要为中低端机型(红米系列),平均售价低于华为、OPPO等品牌约40%。公司2016年发布MIX系列,面向中高端市场,但由于中低端的红米系列在海外销量大增,平均售价提升不显著,17年手机单价同比仅提升0.2%,远远低于同期全球13%这一数据。手机平均售价的提升空间是决定业绩增速区间的重要因素,考虑公司积极开拓欧洲中高端市场,预计18-20年手机单价分别为上升0.4%、下降0.9%、下降0.5%。在全球手机单价提升的趋势下,假设条件下的平均售价变动速度大幅小于同业平均(同比13%),该预测相对稳妥,估值具备一定的安全边际。

会计年度   2017   2018E   2019E   2020E  
应收票据   1,081   1,081   1,081   1,081  
其他长期投资   0   0   0   0  
长期股权投资   1,711   1,800   1,900   2,000  
非流动负债合计   169,948   169,948   169,948   169,948  
营业税金及附加   250   260   280   300  
在建工程   1,474   1,500   1,300   1,100  

  从战术角度来看,小米践行的是类似无印良品和好市多(Costco)的高性价比精品策略。贯穿小米产品线的核心战术是追求极致性价比爆款,以精选SKU的策略降低供应链难度和成本,让利用户打造爆款,从而进一步实现规模化量产和成本控制;同时以生态链孵化模式深度掌控上游供应链,保证不同产品之间互通互联且风格统一,强化小米品牌认知,从高端产品大众化(如智能手机、平衡车、扫地机等)和大众产品品质化(如接线板、旅行箱、电饭煲等)两个维度推动消费升级。

3、互联网业务

短期借款   869   869   869   869  

  1)数量方面,全球智能机出货量每年保持平稳,国内智能机接近饱和,正式进入存量换机阶段。手机行业未来的增长点来自海外发展中国家。

  2、港股+CDR发行后474-511美元的估值水平充分考虑了公司的安全边际与预期收益

其他应付款   3,372   3,372   3,372   3,372  

  高端旗舰机(3000元以上),主要为MIX系列;

  回顾小米科技智能机的发展历史,小米手机历经快速成长、短暂下滑以及重新崛起三个阶段,历经性价比、品牌重塑的两个过程。

一年内到期的非流动负债   1,111   1,111   1,111   1,111  

  小米科技估值报告

2、IoT业务

少数股东权益   62   66   131   213  

其他生态链硬件产品由单个MIUI用户的设备价值、MIUI活跃用户数共同决定。

  小米采用“同股不同权”的架构,分为A类股份和B类股份,A类股份每人每股可投10票,B类股份每人每股1票。雷军和林斌持有股份为A类股,其他人持有B类股。雷军持股比例为31.41%,如计入总股本ESOP员工持股计划的期权池,则雷军的持股比例为28%。通过双重股权架构,雷军通过Smart Mobile Holdings Limited和Smart Player Limited持有的公司A类股票和B类股票享有的投票权占全体股东投票权的55.7%,另外雷军作为受托人可实际控制另外2.2%的投票权,共计控制公司57.9%的投票权,为小米集团控股股东。

归属母公司净利润   -43,840   1,017   16,133   20,352  

  一、小米公司所处行业及业务分析

  公司的商业模式是以低价吸引客户,通过互联网业务获取利润,但手机业务占比过高,仍贡献了50%以上的毛利润,导致盈利能力的稳定性不足。2017年公司手机、IoT、互联网三类业务收入占比为70%、20%、10%,毛利润占比为51%、13%、37%,三者毛利率分别为11%、9.9%、64%。由此可见公司手机业务的经营状况将大幅影响公司利润,尤其是手机的平均售价将直接影响毛利率,从而加剧利润波动。以2015-2017年为例,手机业务因售价和成本原因推动毛利率从3.25%上升到11.6%,拉动手机业务毛利润占比从36%提升到51%,从而使扣非后归母净利润从-22亿元扭亏为盈至39亿元。公司的利润受手机业务波动较大,盈利能力的稳定性不足,导致估值的脆弱性显著,增大了估值的合理区间,在估值时需考虑安全边际。

营业利润   -41,,848   5,687   22,455   28,469  

资产负债表   -   -   单位:百万元   -  
经营性应收影响   -4,510   -4,507   -4,412   -5,489  

  1)手机业务参考整机龙头苹果公司(14.8X)和代工龙头富士康(20.6X),给予19年14-15倍PE;

货币资金   14,500   17,547   38,086   64,609  
归属母公司所有者权益   -127,272   -126,255   -110,122   -89,770  
其他非流动资产   19,977   19,977   19,977   19,977  

  我们对手机业务的发展趋势进行了分析,并以此对盈利情况进行了预测。

  2014年3月,小米手机进入新加坡,开启国际化扩张之路。此后以印度市场为核心,小米手机在主要发展中国家高效复制了其在国内的高性价比爆款策略,小米手机在海外14个国家和地区市场份额进入当地前五。

财务费用   -69   -494   -632   -799  
其他流动负债   4,386   4,386   4,386   4,386  

  小米公司是一家以手机、智能硬件和IoT为核心产品的互联网平台型公司。2010年4月小米正式成立,2010年8月推出MIUI系统,2011年8月发布小米手机,2013年7月发布红米手机,2013年9月发布小米电视。2014年,小米成为中国大陆市场出货量排名第一的智能手机公司。2015年2月,MIUI全球激活用户数超过1亿。2017年1月,小米成为全球最大的智能硬件IoT平台。

其他非流动负债   162,696   162,696   162,696   162,696  

  2、小米融资历程及估值变化

经营活动现金流   7,647   13,248   18,921   24,371  

  1、盈利能力的稳定性不足,估值水平的脆弱性显著:

  目前互联网公司估值方法主要为用户价值折现(ARPU)、P/S法和PEG法,分部对应公司的导入期、未盈利的成长期、盈利的成长期。由于小米公司过半利润来源于低毛利的硬件产品,与传统互联网公司不同,故不宜采取单一的估值方法。我们将三类业务分部进行估值,采用PEG方法,确定每类业务的估值并进行了加总。

流动资产合计   52,994   65,967   94,450   130,774  
应收账款   4,389   6,858   8,772   11,102  

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